交货期英语将现金成本的下降较大程度传导至全

　　交货期 英语将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降通威股份(600438) 事务：公司25H1告终贸易收入405.09亿元，同比低浸7.51%；告终归母净利润-49.55亿元，同比低浸58.35%。25Q2单季度告终贸易收入245.75亿元，同比增加1.44%；告终归母净利润-23.63亿元，同比低浸0.85%。 25Q2毛利率转正，减值计提致接续亏空，现金流边际改良。25H1公司众晶硅贩卖16.13万吨，电池销量49.89GW，组件销量24.52GW。25Q2单季度众晶硅销量8.64万吨，电池销量32.42GW，组件销量14.63GW。正在25Q2邦内抢装配景下，出货量环比明显提拔。25Q2公司归纳毛利率1.98%，环比转正。25H1公司计提各式减值25.04亿元，此中25Q2减值16.92亿元。25Q2亏空要紧来自减值计提。25H1公司筹备性现金为净流出19.51亿元，此中25Q2净流出4.94亿元，环比明显改良。 产物品德接续提拔，深挖降本增效潜力。正在众晶硅症结，25H1公司N型出货比例达90%以上，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽根本告终零消磨，同时产物德地进一步提拔，N型料体金属降至0.1ppbw以内，外金属下降至0.2ppbw以内，明显领先行业。电池症结，公司一直深挖降本增效潜力，产物A级率、转换效果、非硅本钱等要害竞赛力目标行业领先，并核心盘绕新手艺的范围化量产实行研发攻合，推出的TNC2.0组件产物最高功率冲破645W（210R版型）。组件交易方面，25H1公司产物A级率和碎片率等坐褥目标行业领先并进一步优化，单W非电池本钱告终同比低浸11%，时期用度同比低浸31%。 邦内分散式出货维持邦内第一，海外商场接续饱动。25H1，公司邦内分散式出货一直维持邦内第一，集结式延续与要紧电力央邦企客户的优良合营，接连中标大唐电力、三峡集团、中核集团、邦华电力、中石油等客户的集采项目，并与相干核心客户协同摸索“风景水储一体化”、“源网荷储协同”等树范项目。海外商场方面，公司上半年销量5.08GW，一直维持增加，已正在波兰、罗马尼亚、匈牙利等商场赢得领先上风，并告终如首个EEC148MW溯源项目订单交付、首单TNC2.0G12R66双玻订单交付等冲破性功效。 投资提倡：咱们以为，25Q2公司毛利转正，显示出公司内行业周期相对底部强盛的本钱驾驭才智。众晶硅代价自6月此后明显反弹，公司后续功绩希望反转。估计公司2025~2027年归母净利润差异为-59.7、29.4、51.0亿元，对应PE差异为-16.7、33.9、19.6X，调解为“增持”评级。 危急提示：反内卷计谋饱动不足预期，光伏上彀电价震动，行业竞赛加剧，行业手艺门道迭代的危急等。

　　通威股份(600438) 要紧概念： 2025上半年告终归母净利润-50亿元，2025Q2亏空收窄 2025H1公司告终收入405.09亿元，同比低浸7.51%；归母净利-49.55亿元，同比低浸58.35%；此中，2025Q2告终收入245.75亿元，同比增加1.44%，环比增加54.24%；归母净利-23.63亿元，同比低浸0.85%，环比增加8.88%。 硅料：2025H1销量维持行业第一，25Q2单吨亏空环比扩展 25H1公司硅料贩卖约16.13万吨，环球市占率约30%，位居行业第一。25Q2硅料均匀代价环比25Q1下滑，正在本钱转折不大的景况下，25Q2硅料单吨亏空环比扩展。预测25Q3，自7月起，光伏行业开端反内卷，硅料代价渐渐提拔至全本钱线硅料单吨亏空将显然收窄。 电池片组件：抢装所致25Q2电池片单瓦亏空收窄 2025H1电池销量49.89GW，一直维持环球第一，并告终累计出货量冲破300GW，接续革新环球电池片贩卖记载；组件贩卖24.52GW，此中邦内分散式出货一直维持邦内第一。海外商场方面，公司上半年销量组件5.08GW，一直维持产生式增加，已正在波兰、罗马尼亚、匈牙利等商场赢得领先上风。 投资提倡 咱们估计公司2025/2026/2027年告终收入623/691/750亿元，同比-32.3%/+10.8%/+8.7%，思虑到2025上半年财富链代价接续低浸，库存减值影响利润，咱们下调2025年功绩预期，估计告终归母净利润-55/14/28亿元（前值为-34.7/-3.5/21.4亿元），同比 21.3%/+125.9%/+94.0%，对该当下-/69/36倍市盈率，支柱“增持”评级。 危急提示 环球光伏装机不足预期的危急。硅料代价修复不足预期的危急。减值超预期的危急。

　　通威股份(600438) 2025年上半年公司亏空同比扩展，二季度环比减亏；公司光伏板块出货端庄主动储藏电池新手艺；“反内卷”鞭策硅料代价明显提拔，眷注公司25H2利润修复；支柱增持评级。 支柱评级的重心 2025年上半年公司亏空同比扩展，二季度环比减亏：公司宣布2025年半年报，2025年上半年公司告终贸易收入405.09亿元，同比裁汰7.51%；告终归母净利润-49.55亿元，亏空同比扩展。2025Q2公司告终归母净利润-23.63亿元，环比减亏。 公司光伏板块出货端庄，主动储藏电池新手艺：截至2025年6月末，公司酿成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。2025年上半年，公司告终众晶硅贩卖16.13万吨，环球市占率约30%，环球市占率第一；告终电池销量49.89GW，出货量维持环球第一；告终组件贩卖24.52GW。新手艺方面，公司HJT组件1GW中试线W；N型TBC电池研发批次效果抵达26.87%0BB-TBC组件功率抵达665.7W，铺排将正在2025年下半年中试开采。 “反内卷”鞭策硅料代价明显提拔，眷注公司25H2利润修复：从核心经济办事集会清楚“归纳整饬‘内卷式’竞赛”到《政府办事陈说》提出“鼓励财富有序兴盛和良性竞赛”，从行业协会牵头协议自律左券到代价序次纳入执法监禁，我邦正正在修筑众目标、立体化的“反内卷”管辖体例。2025年8月底，硅料代价升至4.6万元/吨，比拟2025年6月底硅料3.5万元/吨售价明显提拔。咱们估计2025年下半年公司利润希望取得修复，正在“反内卷”引颈下，硅料代价具备中历久上涨空间，支柱公司远期红利修复。 估值 勾结公司2025年半年功绩以及光伏硅料代价走势，咱们将公司2025-2027年预测每股收益调解至-1.30/0.48/1.05元（原预测2025-2026年每股收益为0.84/1.48元），2026-2027年对应市盈率46.0/20.9倍；支柱增持评级。 评级面对的要紧危急 代价竞赛超预期；原质料代价涌现晦气震动；下逛需求不达预期；光伏计谋不达预期；新产物验证进度不足预期。

　　2025年中报点评：硅料手艺接续优化、电池组件出货高增，反内卷下希望优化

　　通威股份(600438) 投资重心 事务：公司25H1营收405.1亿元，同-7.5%，归母净利润-49.6亿元，同-58.3%，毛利率0.1%，同-7pct，归母净利率-12.2%，同-5.1pct；此中25Q2营收245.8亿元，同环比1.4％/54.2％，归母净利润-23.6亿元，同环比0.8%/-8.9％，毛利率2%，同环比-3.4/4.9pct，归母净利率-9.6%，同环比0.1/6.7pct。 硅料出货位居龙头、手艺目标良好：25H1公司硅料贩卖约16.13万吨，环球市占率约30%，位居行业第一。咱们测算Q2公司贩卖约8-9万吨（权柄约6-7万吨），Q2商场代价环比Q1下滑、咱们测算硅料单吨亏空扩展。Q3起行业反内卷初显劳绩，硅料报价自7月初3万+提拔至约5万/吨，完全代价有所修复。公司手艺目标接续提拔，公司N型出货比例达90%+，硅耗降至1.04kg/kg-Si以内，蒸汽根本告终零消磨；N型料体金属降至0.1ppbw内，外金属降至0.2ppbw内，明显领先行业。 电池组件出货高增、海外里商场渠道连续冲破：25H1公司电池销49.89GW，一直维持环球第一；咱们测算Q2电池出货约30GW+，开工率提拔+4-5月抢装涨价单瓦亏空有所收窄。25H1公司组件贩卖24.52GW，咱们测算Q2贩卖约14-15GW，单瓦亏空收窄；邦内分散式出货维持第一，集结式延续央邦企优良合营，海外商场销5.08GW、产生式增加；正在波兰、罗马尼亚、匈牙利等商场赢得领先上风。 正在手现金宽裕、筹备现金流出：公司25H1时期用度42.2亿元，同-10.9%，用度率10.4%，同-0.4pct，此中Q2时期用度20.8亿元，同环比-18.2%/-2.9%，用度率8.5%，同环比-2/-5pct；25H1筹备性净现金流-19.5亿元，同-302.9%，此中Q2筹备性现金流-4.9亿元，同环比-121%/-66.1%；25H1本钱开支44.8亿元，同-69.4%，此中Q2本钱开支20.3亿元，同环比-72.1%/-16.7%；25H1末存货137亿元，较年头8.5%。截止Q2末，公司货泉资金与往还性金融资产余额合计约332.29亿，能有用餍足公司资金周转需求。 红利预测与投资评级：因为光伏行业竞赛加剧，硅料代价承压，咱们下调公司25-27年归母净利为-76/20/51亿元（25-26年前值为35.9/63.2亿元，27年新增预期51亿），同增-8%/127%/151%，思虑公司硅料、电池和组件出货行业领先，且海外商场连续冲破，支柱“买入”评级。 危急提示：计谋不足预期，竞赛加剧等

　　通威股份(600438) 事务：2025年8月22日，公司宣布2025年半年报。2025H1，公司告终贸易收入405.09亿元，同比-7.51%；告终归母净亏空49.55亿元，同比亏空扩展；告终扣非净亏空50.29亿元，同比亏空扩展。2025H1，公司计提资产减值企图25.04亿元，囊括存货贬价企图24.19亿元、合同资产减值企图0.02亿元、应收帐款坏账企图0.85亿元、其他应收款坏账企图-0.02亿元；发作资产报废耗损0.40亿元。 2025Q2公司告终贸易收入245.75亿元，同比+1.44%，环比+54.24%；告终归母净亏空23.63亿元，续亏；告终扣非净亏空24.21亿元，续亏。 众晶硅市占率位居第一，接续提拔产物德地并降本。2025H1，公司告终众晶硅贩卖16.13万吨，环球市占率约30%，位居行业第一。公司接续提拔众晶硅产物德地并降本，2025H1，公司N型众晶硅出货比例达90%以上，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽根本告终零消磨；产物德地方面，公司N型料体金属降至0.1ppbw以内，外金属下降至0.2ppbw以内，明显领先行业。 电池出货维持第一，组件海外出货大幅增加。2025H1，公司电池销量49.89GW，一直维持环球第一，并告终累计出货量冲破300GW，接续革新环球电池片贩卖记载。2025H1，公司组件贩卖24.52GW，此中邦内分散式出货一直维持邦内第一，集结式延续与要紧电力央邦企客户的优良合营；海外商场方面，公司上半年销量5.08GW，一直维持高增加，已正在波兰、罗马尼亚、匈牙利等商场赢得领先上风。公司珍惜手艺研发，全盘结构TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿/晶硅叠层等主流手艺，正在TNC、THC、TBC电池及组件，铜互连金属化、钙钛矿/晶硅叠层电池、新型光伏组件等界限功效丰富。2025H1，公司推出的TNC2.0组件的功率提拔25W，本能全盘提拔；2384*1303mm模范尺寸的TNC-G12组件功率抵达778.5W，较目前商场同版型量产主流功率提升约60W，转换效果达25.06%；HJT方面，公司1GW中试线量产HJT组件批次均匀功率跨越755W；xBC方面，公司N型TBC电池研发批次效果抵达26.87%，0BB-TBC组件功率抵达665.7W，并储藏了低本钱区别化TBC手艺门道，将鄙人半年实行中试开采。 投资提倡：咱们估计公司2025-2027年营收差异为908.33、1074.77、1201.88亿元，对应增速差异为-1.3%、18.3%、11.8%；归母净利润差异为-57.76、30.77、60.52亿元，对应增速差异为17.9%、153.3%、96.7%，以8月25日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为32X、16X，公司硅料和电池出货量行业第一，组件交易稳步兴盛，支柱“引荐”评级。 危急提示：下逛需求不足预期，商场竞赛加剧，资产减值危急等。

　　通威股份(600438) 功绩简评 8月22日公司披露2025年中报，上半年告终营收405亿元，同比-7.5%，告终归母净利润-50.29亿元，同比亏空加深；此中Q2告终营收246亿元，同比+1.4%，告终归母净利润-23.6亿元，同比根本持平，环比Q1(-25.93亿)略改良。 筹备剖判 众晶硅本钱接续低浸，“反内卷”鞭策代价上涨、红利修复。上半年公司告终众晶硅贩卖16.13万吨，环球市占率约30%，位居行业第一。公司接续实行本钱及品德优化，N型出货比例90%以上，硅耗降至1.04kg/kg-Si以内，蒸汽根本告终零消磨，N型料体金属降至0.1ppbw以内，外金属降至0.2ppbw以内，明显领先行业。Q2众晶硅代价处于下跌趋向，测算众晶硅症结单元亏空有所加深。光伏行业“反内卷”坚固饱动，7月起众晶硅代价明显上涨，截至8月20日N型致密料均价4.45万元/吨，较前期低点上涨39%，后续代价希望渐渐掩盖全本钱，鼓动众晶硅症结红利修复。 组件商场渠道连续冲破，海外商场销量产生式增加。上半年公司告终组件贩卖24.52GW，此中邦内分散式出货维持宇宙第一，集结式接连中标大唐、三峡等大客户集采；海外销量5.08GW维持产生式增加，已正在波兰、罗马尼亚、匈牙利等商场赢得领先上风。 电池片手艺接续进取，众门道并进加强历久竞赛力。上半年公司电池片销量49.89GW，一直维持环球第一，产物A级率、转换效果、非硅本钱等要害竞赛力目标行业领先，推出的TNC2.0组件产物最高功率冲破645W（210R版型），中试线量产HJT组件批次均匀功率超755W，0BB-TBC组件功率抵达665.7W，储藏的低本钱区别化TBC手艺门道将鄙人半年实行中试开采，全方位领先行业。 宽裕资金助力公司穿越周期。公司正在手资金宽裕，截至陈说期末货泉资金与往还性金融资产总额约332.29亿元，同时储藏了充分的融资器材，银行授信足够，正在超短期融资券、中期单据等方面均维持高度贯通，助力公司穿越周期。上半年公司计提减值25.04亿元，要紧为财富链代价下跌导致的存货贬价企图。 红利预测、估值与评级 凭据咱们对财富链代价的最新占定，调解公司2025-2027年归母净利润预测至-61.6、29.7、60.7亿元，思虑到公司正在硅料、电池症结的竞赛上风及正在组件症结的生长性，行为“反内卷”接续饱动的潜正在最受益公司之一，支柱“买入”评级。 危急提示 产物代价震动，行业竞赛加剧，行业需求不足预期。

　　通威股份(600438) 饲料交易发迹，硅料+电池片双界限龙头。通威股份建立于1995年，公司以新能源及农业为主业，酿成了“光伏+农业（渔业）”资源整合、协同兴盛的筹备形式。截至2024年12月，公司具有年饲料坐褥才智跨越1000万吨，高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池产能超150GW；组件产能超90GW。 计谋鳞集发声反内卷，落伍产能裁减希望提速。从3月政府办事陈说首提整饬内卷式竞赛，到6月新版《反不正当竞赛法》修订出台，再到7月核心财经委集会首提团结政府举止标准，本年此后高频次的计谋发声，将反内卷提拔至计谋高度，外通晓政府对待管辖反内卷题目的信念，7月此后，反内卷计谋鞭策财富链参考全本钱抬升报价，硅料、硅片报价随之大幅上涨。异日反内卷自上而下鞭策，光伏行业需要侧改变希望提速。而硅料坐褥高启停本钱，叠加头部企业易实现减产共鸣，希望成为行业反内卷的要紧抓手。 范围、本钱上风明显领先行业。硅料方面，2024年告终高纯晶硅销量46.76 万吨，同比增加20.76%，整年产销量约占宇宙30%，市占率位居环球第一。公司连续优化产线及坐褥工艺，较大的坐褥范围，领先的坐褥工艺，奠定了较低的坐褥本钱。2024年公司归纳电耗、硅耗最新已差异降至46度、1.04Kg以内。单万吨投资本钱已降至5亿元独揽。电池片方面，整年告终太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比增加8.70%，据InfoLink Consulting数据显示，公司已连绵八年留任环球电池出货量榜首，2024年电池环球市占率约14%。公司已酿成超90万吨高纯晶硅产能、超150GW太阳能电池产能以及90GW组件产能，产物本钱、质地、效果天下领先。 一体化赋能研发协同，电池新手艺结构全掩盖。公司连续完好一体化结构，于2022年进军组件症结，2024年公司组件销量达45.71GW，同比增加46.93%，出货量已位列环球第五。公司结构下逛一体化，有利于电池新手艺的研发协同，且公司正在上一轮硅料上涨周期蕴蓄堆积了宽裕的现金流，为全盘结构各项手艺供给了坚实支撑。目前，公司TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池等各手艺门道全掩盖。公司TOPCon手艺领先性进一步加强；HJT电池研发转换效果抵达26.87%，HJT210-66版型组件功率连绵9次冲破天下记载，组件最高输出功率抵达790.8瓦；N型TBC电池研发效果抵达26.87%，钙钛矿/晶硅叠层电池研发效果抵达34.17%，均处于行业领先名望。公司酌量倾向全盘涵盖异日光伏主要手艺，如TNC、THC、TBC电池及组件，钙钛矿/硅叠层太阳能电池/组件、铜互连金属化手艺等，为公司异日兴盛供给手艺保护和牵引力。 红利预测与估值剖判：预测公司25-27年贸易收入909.82/1062.57/1168.35亿元，净利润-57.69/10.38/39.10亿元，净利增速18.03%/118.00%/276.59%，EPS差异为-1.28/0.23/0.87元，对应PE差异为-17/95/25。初次掩盖，赐与“引荐”评级。 危急提示：反内卷计谋落地不足预期；海外计谋转折危急；同行竞赛加剧；财富链代价大幅震动。

　　通威股份(600438) 投资重心 光伏“反内卷”计谋加码，行业逆境反转可期 6月29日，《黎民日报》头版刊发评论作品《正在排除“内卷式”竞赛中告终高质地兴盛》，点名光伏、新能源汽车、储能存正在代价战景况。7月1日，核心财经委员会第六次集会清楚恳求，管辖企业低价无序竞赛，鞭策落伍产能退出，成为邦度层面反内卷计谋新信号；同日，《求是》杂志刊文《深远清楚和归纳整饬“内卷式”竞赛》。7月3日，工信部召开第十五次创制业企业漫叙会，14家光伏企业及行业协会相易讲话，会上清楚提出管辖光伏行业低价无序竞赛。与此同时，光伏行业协会也倡导反内卷号令。 以上信号近期鳞集开释，评释反内卷大配景下，邦度层面正正在酝酿强力门径，对光伏行业低价无序竞赛题目实行彻底管辖，更众计谋端利好可期。 行业减产渐渐执行，硅料报价接续上修 近期光伏上逛中枢症结已正在发展减产办事：邦内十大头部光伏玻璃厂企业已实现允诺减产30%，估计7月玻璃供应量将裁汰至45GW独揽；硅业分会宣泄，众晶硅症结正测验由产能占比70%以上的龙头企业组筑连结体，以承债形式收购其他100万吨产能。咱们以为，异日跟着计谋渐渐落实，强有力计谋值得期望，囊括不限于限价贩卖、合停局限产能，厉控企业坐褥配额等，或将有更众症结加入减产。 目前硅料企业团结上调报价，7月7日代价显示，头部众晶硅厂对局限订单致密/复投料报价从上周末的35~36元/千克上调至37元/千克，来源要紧是近期“反内卷”计谋导向及行业自律。估计跟着各厂商对计谋的呼应，叠加排产下降自愿挺价，硅料代价希望进一步上行。 硅料龙头厂商，红利才智希望修复 公司是环球光伏一体化龙头企业，酿成了自上逛工业硅至终端光伏电站的全财富链结构，截至2024年年终，具有工业硅产能30万吨、众晶硅产能超90万吨、电池产能超150GW（TNC）、组件产能超90GW。此中，公司高纯晶硅产量连绵众年位居环球第一，2024年告终高纯晶硅销量46.76万吨，整年产销量约占宇宙30%，商场份额不变。同时，硅料的归纳电耗、硅耗最新已差异降至46度、1.04Kg以内，接续维持行业领先程度，并随工艺升级、筹备质效提拔接续下降。预测后续，行为硅料龙头企业，正在光伏“反内卷”减产配景下，公司希望正在支柱出货体量领先名望的同时，直承受益于财富链代价和利润修复。 红利预测 预测公司2025-2027年收入差异为995.46、1236.46、1373.46亿元，EPS差异为-0.51、0.71、1.23元，而今股价对应PE差异为-35.6、25.6、14.8倍，公司行为硅料龙头企业，希望受益于光伏“反内卷”带来的财富链价利修复，初次掩盖，赐与“买入”投资评级。 危急提示 计谋落地不足预期危急、光伏需求不足预期危急、原质料代价大幅上涨危急、竞赛加剧危急、大盘体例性危急。

　　通威股份(600438) 事务：公司宣布2024年报及2025年一季报，24年告终贸易收入919.94亿元，同比-33.87%；归母净利润-70.39亿元，同比-151.86%；2025Q1告终营收159.33亿元，同比-18.58%，环比-32.83%，归母净利润-25.93亿元，同比-229.56%，环比减亏。 硅料市占率环球第一，坐褥现金本钱接续低浸。2024年公司告终高纯晶硅销量46.76万吨，同比+20.76%，市占率30%，位居环球第一。本钱接续维持行业领先，目前内蒙基地坐褥现金本钱已降至2.7万元/吨以内。 留任环球电池出货量榜首，HJT组件功率达790.8W。2024年公司告终太阳能电池销量87.68GW（含自用），同比+8.70%。HJT210-66版型组件功率连绵9次冲破天下记载，最高组件功率已达790.8W（对应组件效果25.46%）。 组件销量接续扩展，海外销量同比+98.76%。2024年公司组件整年销量45.71GW，同比+46.93%。公司接续深耕欧洲、亚太、中东非等中枢商场，海外销量同比+98.76%。 饲料销量收入均增加，“渔光一体”电站强健兴盛。2024年公司告终饲料总销量686.86万吨，同比+10.44%，贩卖收入同比+22.43%。以“渔光一体”为主的光伏电站已达56座，累计装机并网范围达4.67GW，整年结算电量50.07亿度。 红利预测及投资提倡。截至2024年终，公司已具备90万吨高纯晶硅产能、150GW太阳能电池产能、90GW组件产能，行业名望不变，本钱上风明显。估计公司2025-2027年归母净利润差异为-27.46、19.13和38.91亿元，EPS差异为-0.61、0.42和0.86元，以2025年5月6日收盘价16.36元筹划，对应PE为-27.26、39.14和19.24倍，赐与公司“引荐”的投资评级。 危急提示。硅料代价震动危急，交易拓展不足预期，光伏装机不足预期，产能出清不足预期，新手艺研发不足预期。

　　通威股份(600438) 要紧概念： 2024年告终归母净利润-70亿元，2025Q1告终归母净利润-26亿元2024年公司告终收入919.94亿元，同比低浸34%；归母净利-70.39亿元；此中，2024Q4告终收入237.22亿元，同比低浸14%，环比低浸3%；归母净利-30.66亿元。2025Q1告终收入159.33亿元；归母净利-25.93亿元，同比低浸230%，环比增加15%。 2024年光伏行业阶段性供需失衡，带来公司光伏产物“量增价减”正在接续众年高速增加的需求拉动下，目前我邦光伏行业各症结外面产能均超1000GW。凭据InfoLinkConsulting数据，2024年众晶硅、硅片、电池、组件代价跌幅差异达39%、50%、40%和29%，各症结均陷入接续亏空状况，行业短期面对较大的筹备压力。2024年公司酿成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。（1）硅料方面，2024年销量46.76万吨，同比增加20.76%，整年产销量约占宇宙30%，市占率位居环球第一。 （2）电池片方面，2024年销量87.68GW（含自用），同比增加8.70%，2024年电池环球市占率约14%。 （3）组件方面，2024年销量45.71GW，同比增加46.93%。 公司接续降本增效，维持行业本钱领先上风 （1）硅料方面，公司硅料的归纳电耗、硅耗最新已差异降至46度、1.04Kg以内；目前公司内蒙基地坐褥现金本钱已降至2.7万元/吨（不含税）以内。目前，达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目已亨通投产，助力公司打制更具竞赛力的财富链构造。 （2）电池片及组件方面，公司接续盘绕TNC手艺张开提效降本办事，希望正在2025年鞭策TNC组件量产主流功率档位一直提拔25W以上。公司1GW-HJT中试线手艺门道。公司钙钛矿叠层电池效果已达34.17%。 投资提倡 咱们估计公司2025/2026/2027年告终收入666/738/797亿元，同比-27.6%/+10.2%/+8.6%，估计告终归母净利润-34.7/-3.5/21.4亿元（此前对2025/2026年归母净利润的预测值为43/83亿元，此次红利预测下调要紧系新能源上彀电价商场化计谋对2025年光伏需求或出现负面挫折，整年光伏财富链代价或承压，进而影响公司红利程度），同比 50.7%/89.8%/708.3%，对该当下-/-/36倍市盈率，下调至“增持”评级。 危急提示 环球光伏装机不足预期的危急。硅料代价修复不足预期的危急。减值超预期的危急。

　　通威股份(600438) 事务：2024年公司告终营收920亿元/同比-18.6%，归母净利-70亿元，同比由盈转亏，扣非净利-71亿元，同比由盈转亏，毛利率/净利率差异为6.4%/-8.8%。25Q1营收159亿元,同/环比-18.6%/-32.8%；归母净利-25.9亿元，同比亏空扩展但环比收窄；扣非净利-26.1亿元，同比亏空扩展但环比收窄；毛利率/净利率差异为-2.88%/-19.10%，同/环比差异-12.1/-5.3pcts、-15.8/-5.03pcts，根本适当预期。 众晶硅市占率牢固第一，接续降本增效穿越周期。24年公司众晶硅销量46.76万吨，同比增加20.76%，市占率约30%稳居环球硅料龙头。但受行业周期影响，24年行业产物均价大幅下滑64.3%至43.5元/kg，公司众晶硅及相干交易营收下滑56%至199亿元。24H2后全行业处于亏毛利状况，正在竞赛加剧、电价上行、自律减产等压力下，公司通过工艺优化、坐褥调解等降本增效门径支柱本钱上风，24年交易毛利率支柱为正，目前内蒙基地现金本钱降至27元/kg维持筹备现金流强健。 电池龙头名望不变，N型全盘兴盛，组件范围急速放量。24年公司电池销量87.68GW（含自用），同比增加8.7%，只管份额略有下滑至14%，但公司依然连绵8年留任环球电池出货榜首。公司主动实行PERC电池升级改制的同时全盘拥抱N型电池手艺：1）目前TNC电池产能150GW，已计议TPE边际钝化等提效计划助力25年组件量产主流功率提拔25W+；2）24年4月行业首条单线）TBC产物亨通赢得TUV莱茵认证，具备出货天禀。组件方面，24年销量45.7GW同增46.9%，此中海外销量同比大增99%。公司电池、组件交易营收告终414亿元，同比-40%，毛利率1.22%支柱正值。 饱满减值释压，现金储藏雄厚。公司24年/25Q1时期用度率为10%/13%，同比上升要紧系贩卖范围扩展及借债息金付出增众，后续降本空间大；24年/25Q1计提资产减值53亿元/8亿元，同比上升要紧系高价库存代价及产线裁减，目前公司史籍包袱已较小。25年公司货泉资金291亿元储藏雄厚。 投资提倡：咱们估计公司2025/2026年营收963亿元/1087亿元，归母净利-21亿元/18亿元，EPS为-0.46元/0.41元，2026年对应PE为40.92，支柱“引荐”评级。 危急提示：行业需求不足预期的危急：环球商业计谋接续恶化的危急等

　　通威股份(600438) 事项： 公司宣布2024年年报和2025年一季报，2024年告终营收919.94亿元，同比裁汰33.87%，归母净利润-70.39亿元，同比裁汰151.86%，扣非后净利润-70.57亿元，同比裁汰151.84%。2025年一季度告终营收159.33亿元，同比裁汰18.58%，归母净利润-25.93亿元，同比裁汰229.56%。 安定概念： 产物代价低浸导致光伏创制交易收入和红利程度下滑，拖累公司功绩。受行业周期下行和竞赛加剧的影响，2024年公司光伏创制相干交易产物代价大幅低浸，导致收入范围和毛利率均显然下滑，是公司功绩亏空的主因。2024年公司告终高纯晶硅销量46.76万吨，同比增加20.76%，相干收入约199亿元，同比低浸55.29%，毛利率2%，同比低浸51.26个百分点；电池销量87.68GW（含自用），同比增加8.70%，组件销量45.71GW，同比增加46.93%，电池组件交易收入414.2亿元，同比裁汰40.29%，毛利率1.22%，同比低浸11.55个百分点。 众晶硅产能超90万吨，向上逛硅粉延长。2024年，包头二期20万吨和云南二期20万吨高纯晶硅项目筑成投产，并正在次月达产达标，截至2024年终已酿成高纯晶硅产能超90万吨；目前，公司单万吨投资本钱已降至5亿元独揽，内蒙基地坐褥现金本钱已降至2.7万元/吨（不含税）以内。达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目亨通投产，助力公司向众晶硅上逛延长并深化本钱上风。 TOPCon电池接续扩产提效，HJT铜互连手艺领先。截至2024年终，公司TNC电池产能已达150GW。公司接续改进TNC中枢工艺，已计议TPE边际钝化、钢网印刷、后背众晶硅栅、0BB、全盘屏等电池、组件一体化提效计划，希望正在2025年鞭策TNC组件量产主流功率档位一直提拔25W以上。其它，公司1GW-HJT中试线月亨通下线次冲破天下记载，最高组件功率已达790.8W（对应组件效果25.46%），并已清楚铜互连2.0手艺门道，酿成了行业领先的 无银化HJT计划。 农牧和光伏电站交易完全安定。2024年公司告终饲料总销量686.86万吨，饲料、食物及相干交易收入317.4亿元，同比裁汰10.56%，毛利率9.38%，同比提拔1.57个百分点。新增并网“渔光一体”项目共计596.81MW，截至2024年终累计装机并网范围达4.67GW；2024年光伏电力及相干交易收入20.4亿元，同比增加3.74%，毛利率50.26%，同比裁汰3.69个百分点。 投资提倡。思虑众晶硅供需地势接续宽松等成分，调解公司红利预测，估计2025-2026年归母净利润差异为-50.72、-8.99亿元（原预测值12.11、37.82亿元），新增2027年红利预测13.19亿元，而今股价对应的动态PE差异为-14.5、-81.7、55.7倍。而今光伏行业周期下行，完全红利程度接续承压，公司行为光伏硅料和电池组件头部企业，范围、手艺和本钱上风出色，具有较强的竞赛力；跟着后续光伏需求回温暖邦内“反内卷”的饱动，光伏组件财富链供需形式渐渐优化，公司希望告终红利程度回升并加强竞赛上风，支柱公司“引荐”评级。 危急提示。（1）邦外里光伏需求不足预期危急。（2）行业竞赛加剧和红利程度不足预期危急。（3）异质结等新手艺、新产物进步不足预期危急。

　　2024年年报及2025年一季报点评：功绩阶段性承压，众晶硅本钱上风明显

　　通威股份(600438) 事务：2025年4月29日，公司宣布2024年年报及2025年一季报。2024年公司告终贸易收入919.94亿元，同比-33.87%；告终归母净亏空70.39亿元，同比-151.86%；告终扣非净亏空70.57亿元，同比-151.84%。2024年公司功绩承压，要紧来源是受到光伏财富链商场代价大幅低浸、以至低于行业现金本钱的挫折，叠加公司历久资产减值报废10.65亿元影响。 25Q1公司告终贸易收入159.33亿元，同比-18.58%，环比-32.83%；告终归母净亏空25.93亿元，同比-229.56%，环比+15.42%；告终扣非净亏空26.08亿元，同比-230.01%，环比+13.64%。 众晶硅市占率位居第一，接续降本增效。2024年，公司高纯晶硅销量为46.76万吨，同比+20.76%，整年产销量约占宇宙30%，市占率位居环球第一；众晶硅交易告终收入198.97亿元，同比-55.59%；毛利率为2.00%，同比-51.26pct。2024年众晶硅交易收入和利润承压，要紧由于财富链供需失衡，整年众晶硅产物代价与本钱倒挂，行业库存高企。公司主动饱动N型硅料迭代，24年N型产出占比超90%；同时一直深化降本增效，24年终归纳电耗、硅耗已差异降至46度、1.04Kg以内，本钱维持行业领先，内蒙基地坐褥现金本钱已降至2.7万元/吨（不含税）以内。 电池留任出货榜首，组件出货大幅增加。2024年，公司电池组件交易告终收入414.23亿元，同比-40.29%；毛利率为1.22%，同比-11.55pct。2024年，公司太阳能电池销量为87.68GW（含自用），同比+8.70%，已连绵八年留任环球电池出货量榜首，2024年电池环球市占率约14%。公司控制N型手艺迭代节拍，加快产能构造调解，截至24年终TNC电池产能抵达150GW；同时，公司接续提效降本，改进TNC中枢工艺，希望正在25年鞭策TNC组件量产主流功率档位一直提拔25W以上；其它，公司维持众手艺门道GW-HJT中试线W，TBC中试线W，钙钛矿叠层电池效果已达34.17%。2024年，公司组件销量为45.71GW，同比+46.93%，商场份额稳步提拔；公司接续拓展邦外里渠道，掩盖邦度扩至70余个，整年海外销量同比增加98.76%。 投资提倡：咱们估计公司2025-2027年营收差异为908.33、1048.62、1181.59亿元，对应增速差异为-1.3%、15.4%、12.7%；归母净利润差异为-32.63、19.76、44.47亿元，对应增速差异为53.6%、160.5%、125.1%，以4月30日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为37X、17X，公司硅料和电池出货量行业第一，组件交易稳步兴盛，支柱“引荐”评级。 危急提示：下逛需求不足预期，商场竞赛加剧等。

　　通威股份(600438) 功绩简评 4月30日公司披露2024年报及2025年一季报，公司2024年告终贸易收入919.94亿元，同比-33.87%，告终归母净利润-70.39亿元，同比-151.86%；此中24Q4告终贸易收入237.22亿元，同比-14.31%，告终归母净利润-30.66亿元，同比-12.39%。 25Q1公司告终贸易收入159.33亿元，同比-18.58%，告终归母净利润-25.93亿元，同比-229.56%。 筹备剖判 减值压力充隔离释，宽裕现金助力公司穿越周期。公司2024年计提资产减值耗损53.27亿元，对公司功绩酿成了较大影响，要紧系两方面来源：一是2024年光伏财富链代价发作大幅震动，公司光伏产物商场代价有所低浸，因而计提较大范围存货贬价企图；二是公司计提了局限无法改制的PERC坐褥线，整年历久资产减值报废10.65亿元，截至2024年终公司已无PERC产能，跟着光伏财富链代价渐渐企稳，公司功绩希望大幅改良。截至25Q1，公司货泉资金约291亿元，往还性金融资产约109亿元，正在手资金宽裕。同时公司早为之所深化危急驾驭认识，一方面暂缓大额本钱开支，终止收购润阳，另一方局面公司永祥股份拟引入战投执行增资扩股不跨越100亿元，进一步保护公司筹备。 主贸易务接续提质增效，更始研发体例接续加深公司护城河。2024年公司聚焦主贸易务，提拔筹备质效：众晶硅症结整年告终销量46.76万吨，同比增加20.76%，目前内蒙基地现金本钱已降至2.7万元/吨（不含税）以内，范围、本钱、品德一直引颈行业。组件症结告终销量45.71GW，同比增加46.93%，海外商场急速开发，告成斩获沙特、波兰等众邦GW级项目订单，2024年海外销量同比增加98.76%；电池交易症结告终销量87.68GW（含自用），同比增加8.70%，众手艺门道研发赢得巨大冲破，此中TNC组件量产主流功率档位2025年内希望一直提拔25W，TBC产物中试线次冲破天下记载，最高组件功率已达790.8W，全方位领先行业。 红利预测、估值与评级 凭据最新的财富链代价预测，下调公司2025-2026年归母净利预测至-6.2、29.7亿元，新增2027年归母净利润预测57.8亿元。思虑到公司正在硅料、电池症结的竞赛上风及正在组件症结的生长性，支柱“买入”评级。 危急提示 行业需求不足预期，商场开发不足预期，手艺研发不足预期。

　　2024年功绩预告点评：代价低位+减值影响整年功绩承压，筹备现金支柱净流入

　　通威股份(600438) 投资重心 事务：公司宣布2024年功绩预告，估计归母净利润亏空70-75亿，24Q4归母净利润亏空30-35亿。受各症结代价大幅低浸+历久资产减值约10亿元影响，公司虽支柱筹备性现金流净流入，整年仍录得亏空。 行业自律出货略有收窄、硅料代价逐步抬升。咱们估计24年公司硅料出货45-50万吨，此中24Q4硅料出货10-12万吨；受枯水期检修+行业自律减产，Q4出货环降。24Q4进入枯水期电价提拔+减产影响折旧摊销，硅料本钱有所提拔。25年硅料月产接续低浸，行业库存有所回落，报价渐渐企稳提拔，咱们估计春节后随排产提拔硅料代价希望进一步修复。 电池组件出货高增、代价承压亏空扩展。咱们估计公司24年电池出货85-90GW，此中Q4出货28-32GW，N型占比90%+，环比提拔30%+。估计公司组件24年出货45-47GW，同增50%+；此中邦内分散式出货超17GW，位列分散式组件出货第一名。 红利预测与投资评级：思虑光伏各症结代价低浸超估计，咱们估计24-26年归母净利润为-72.1/35.9/63.2亿（前值-49.8/38.3/65.4亿元），同比-153%/+150%/+76%，随光伏财富链代价逐步收复支柱“买入”评级。 危急提示：计谋不足预期，竞赛加剧等

　　通威股份(600438) 实质摘要： 通威股份是硅料电池双龙头企业，一体化结构渐渐完好。从行业层面看，自2023年下半年起，光伏财富链各症结产能加快开释，商场供需失衡、代价竞赛等题目延续涌现，美邦对华商业计谋愈演愈烈，行业进入新一轮商场周期，各大龙头均涌现营收、净利双降的景况，公司功绩承压，24Q3环比亏空收窄，硅料筹备性现金流转正。24年终，为反内卷、提防恶性竞赛，光伏行业出台众项计谋，囊括号令自律活动,设备投标中标最低本钱价0.68元/W；下调出口退税率4pct至9%等。 正在此配景下，公司主动结构一体化交易，手艺上风、范围上风、商场上风带来显然的本钱上风，四大亮点支柱公司穿越周期：1）众晶硅产能环球第一，本钱上风显然。公司2024年终众晶硅产能90万吨，总计议产能正在130万吨以上；众晶硅坐褥本钱4万元/吨，具备较强竞赛上风，但产物代价击穿本钱，功绩承压，估计2025年众晶硅代价压力已经较大；12月底公司告示减产控产，利好企业红利情况，行业产能出清希望加快。2）电池新手艺全掩盖，TNC电池本钱再降20%。公司连绵七年位居环球光伏电池出货首位；环球更始研发核心新筑的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线已延续进入利用；TNC电池产能范围将超100GW，本钱再降20%，同时，研发核心HJT首片电池亨通下线BB和铜互连手艺成为核心倾向。3）出货量急速增加，海外组件订单接续拓展。组件出货量环球前五，24年产能超80GW；新增开采南非、阿联酋等主要商场，并接踵得到海外大单。4）智能养殖与洁净能源调解，酿成“渔光一体”兴盛形式。农牧业龙头，逆势销量提拔；已开采筑立55座以“渔光一体”为主的光伏电站，累计装机并网范围跨越4.595GW。 投资提倡及红利预测。估计公司2024-2026年归母净利润差异为-46.87、33.52和62.48亿元，同比-134.53%、+171.52%和+86.36%，EPS差异为-1.04、0.74和1.39元，以2024年12月30日收盘价22.60元筹划，对应PE为-21.71、30.35和16.29倍，赐与公司“引荐”的投资评级。 危急提示。硅料代价震动危急，交易拓展不足预期，光伏装机不足预期，产能出清不足预期，新手艺研发不足预期，公司功绩不达预期，计谋不足预期危急，商场恶性竞赛，邦外里二级商场体例性危急，邦外里经济苏醒低于预期。

　　通威股份(600438) 要紧概念： 通威股份：硅料+电池片双领先，或受益于光伏行业拐点向上 通威股份为光伏创制行业领先公司，主贸易务分为光伏和农业两大板块。此中，光伏板块交易要紧囊括硅料、太阳能电池、组件产物的研发、坐褥、贩卖，2023年光伏板块收入占比73.92%；农业板块交易要紧囊括水产、畜禽饲料等产物的研发、坐褥和贩卖，2023年农业板块收入占比25.51%。2020-2023年公司营收CAGR为46.55%，此中光伏板块营收CAGR为65.94%，农业板块营收CAGR为19.23%；归母净利润CAGR为55.53%。 硅料交易：2024年硅料行业景气触底，2025行业涨价期近 2024H1光伏硅料症结供过于求地势延续，硅料代价急速下跌，行业库存增众，企业面对全盘亏空，2024下半年行业开端渐渐进入出清阶段。通威股份产能、本钱内行业内均处于领先程度，2024上半年公司告终硅料销量22.89万吨，同比+28.82%。凭据光伏行业协会于2024年12月19日发外的光伏主财富链产物本钱剖判测算，2024年12月硅料本钱合计（不含折旧，不含税）为34.37元/kg，凭据硅业分会于2024年12月18日发外的数据显示，N型复投料、致密料均价（含税）差异为40.3元/kg、36.3元/kg。因而，时至2024年12月，N型致密料亏空现金本钱2.2元/kg，思虑到折旧后的N型复投料仍处于亏空状况。硅料行业亏现金状况从2024年中已接续近半年，硅料企业主动减产，咱们估计正在2024年12月开端看到硅料库存向下拐点，叠加硅料期货正在2024年12月上市，期现货商助助消磨社会库存，硅料库存或正在2025年一、二季度降至合理程度，硅料代价希望渐渐收复。通威股份行为硅料行业领先公司，受益于硅料代价修复，或对2025年功绩出现主动影响。 电池片交易：2025年或率先走出过剩形式，新手艺结构前瞻 通威股份光伏电池片产能位居行业领先程度，新手艺结构前瞻，思虑到电池片症结产能或最先收复到平均状况，咱们估计2025年公司电池片交易红利同比改良。截至2024年中，公司环球更始研发核心新筑的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均进入利用。 投资提倡 咱们估计公司2024/2025/2026年告终营收846/972/1139亿元，同比-39%/15%/17%，告终归母净利润-47/42/83亿元，同比135%/189%/101%，对该当下-/24/12倍PE，初次掩盖赐与“买入”评级。 危急提示 光伏行业需求不足预期危急、光伏产物库存去化不足预期危急、手艺旅途变更超预期危急。

　　通威股份(600438) 事务：2024年10月30日，公司宣布2024年三季报。2024年前三季度，公司告终收入682.72亿元，同比-38.73%；告终归母净利-39.73亿元，同比-124.37%；告终扣非净利-40.38亿元，同比-125.81%。 24Q3公司告终收入244.75亿元，同比-34.47%，环比+1.03%；告终归母净利-8.44亿元，同比-127.84%，环比+63.98%；告终扣非净利-8.59亿元，同比-128.44%，环比+64.03%，24Q3亏空环比收窄。受到光伏财富链供过于求、产物代价低浸影响，计提存货贬价企图10.34亿元，影响当期功绩。 众晶硅：24Q3丰水期电价助力众晶硅现金本钱低浸。24Q3公司局限众晶硅坐褥区域（云南、四川）进入丰水期，电价环比低浸叠加工业硅代价低浸，使得公司众晶硅现金本钱低浸。而今众晶硅行业红利承压，行业产出和开工率低浸，凭据SMM，8、9月中邦众晶硅月产量约13万吨，比拟前期18众万吨的高点明显低浸，行业新增产能投放延缓，停产检修增众，局限落伍产能或面对退出，行业出清希望加快。公司目前酿成跨越65万吨高纯晶硅产能，包头20万吨项目估计将于年终前投产，届时众晶硅产能将跨越85万吨，公司估计24-26年高纯晶硅产能抵达80-100万吨；其它，公司于24年8月告示铺排收购润阳股份不低于51%股权，润阳具有众晶硅产能13万吨，收购落地后有助于进一步增众公司众晶硅市占率。 电池：N型产物上风显然，产能接续扩张。公司目前约38GW PERC产能已全面改制完毕，TNC电池月产占比跨越80%；其它，2024H1，公司眉山16GW TNC电池产能投产，双流25GW TNC产能估计将于年终前全面投产，届时公司TNC电池产能范围将跨越100GW；公司估计24-26年电池产能将抵达130-150GW。其它，公司接续饱动量产电池产物降本增效，同时保持各项手艺门道末，环球更始研发核心新筑的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已延续进入利用。 组件：稳步饱动，收购润阳完好海外结构。2024H1，公司接续完好邦内和海外渠道结构，新增开采南非、阿联酋等主要商场；收购润阳股份落地后，有利于协同润阳正在美邦、泰邦、越南等局限海边疆区的产能结构，助助公司添加海外一体化产能结构，提拔环球归纳竞赛力。 投资提倡：咱们估计公司2024-2026年营收差异为1058.32、1354.53、1591.72亿元，归母净利润差异为-53.30、43.27、72.00亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为32X、19X，公司硅料本钱上风明显，电池产物上风显然，组件交易希望急速兴盛，支柱“引荐”评级。 危急提示：需求不足预期，商场竞赛加剧，产物削价导致减值耗损等。

　　通威股份(600438) 10月30日公司披露2024年三季报，前三季度告终营收683亿元，同比-39%，告终归母净利润-39.7亿元，同比转亏。此中Q3告终营收245亿元，同比-34%，告终归母净利润-8.44亿元，环比Q2(-23.43亿)明显减亏。 筹备剖判 丰水期电价鞭策众晶硅现金本钱低浸。三季度公司局限众晶硅产区（四川、云南）水电进入丰水期电价，叠加工业硅代价低浸，测算公司众晶硅现金本钱明显低浸。测算公司Q3众晶硅出货13-14万吨，环比Q2支柱增加，正在众晶硅代价全盘跌破行业本钱的配景下，公司仍支柱较高开工率，将现金本钱的低浸较大水平传导至全本钱低浸，本钱及红利相对上风凸显。 红利压力下众晶硅行业加快出清，低本钱产能开释希望加强头部名望。据硅业分会，7-9月邦内众晶硅月产量13-14万吨，较前期高点19万吨明显低浸，行业新增产能投产放缓，局限老旧产能渐渐出清。公司云南20万吨众晶硅项目于5月亨通投产，包头20万吨下半年筑成投产，岁晚众晶硅外面产能将提拔至85万吨；思虑到包头电价处于邦内较低程度，低本钱前辈产能开释希望助助公司下降归纳坐褥本钱，进一步提拔公司众晶硅交易商场份额及竞赛力，加强头部名望。 全盘领先电池片结构享福新手艺溢价。上半年公司加快饱动电池片产能构造调解，38GWPERC产能已全面改制竣工，跟着眉山16GW、双流25GWTNC电池产能放量，岁晚TNC产能范围将跨越100GW。其它，公司新筑HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已延续进入利用，铺排正在2024年终前输出具有通威特点的HJT+铜互连处分计划，希望依附全盘领先的手艺结构加强竞赛上风、享福新手艺溢价。 组件交易稳步饱动，一体化结构翻开生长空间。公司组件交易稳步饱动，正在告终对邦内核心大客户全盘掩盖的同时，新增开采南非、阿联酋等主要商场，得到众个著名客户订单，稳步提拔海外影响力与及商场份额，希望为公司后续兴盛供给新的功绩增量。 红利预测 调解公司2024-2026年净利润预测至-50.5、50.3、76.8亿元，而今股价对应2025/2026年PE26/17倍，思虑到公司正在硅料、电池症结的竞赛上风及正在组件症结的生长性，支柱“买入”评级。 危急提示 产物代价震动，行业需求不足预期，组件商场开发不足预期。